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自5月份以來，國內(nèi)鐵礦石價格期現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)強勢上漲，截止到上周五，主力合約2009報668元/噸，較月初上漲58元/噸，漲幅9.5%；普氏62%鐵礦石指數(shù)報93.25美元/噸，較月初上漲近10美元/噸，漲幅11.07%，周一早盤主力合約價格又出現(xiàn)大幅跳漲。
應(yīng)該來說，春節(jié)之后盡管市場對于礦石價格的中期預(yù)期較為悲觀，但本輪礦石價格的上漲還是有較強的基本面支撐的。從需求端來看，新冠肺炎疫情對長流程鋼廠的生產(chǎn)并未產(chǎn)生實質(zhì)影響，2月下旬之后，全國高爐開工率和產(chǎn)能利用率基本處于震蕩回升的態(tài)勢，目前已經(jīng)接近去年同期水平；4月生鐵日均產(chǎn)量也達(dá)到240.07萬噸歷史高位。供應(yīng)端來看，今年一季度在天氣以及疫情因素的影響下，外礦發(fā)貨量處于持續(xù)低位，截止到5月10日，澳洲、巴西礦石發(fā)貨量1995.6萬噸，仍遠(yuǎn)低于去年同期水平；特別是巴西淡水河谷的產(chǎn)量修復(fù)遲遲不及預(yù)期，一季度產(chǎn)量5960萬噸，低于其之前制定的6300-6800萬噸的產(chǎn)量目標(biāo)，周度發(fā)貨量一直處于400-600萬噸的水平，低于去年同期500-700萬噸的水平。
供需結(jié)構(gòu)偏緊致產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存持續(xù)下降，港口庫存自二月初以來連續(xù)15周下降，目前為11094.9萬噸，較2019年低點仍低318.61萬噸；鋼廠礦石庫存也降至1600萬噸附近，處于相對低位。因此，站在當(dāng)下，從基本面的角度講，本輪礦石價格的反彈有其合理性。但繼續(xù)往后看，隨著礦石價格的快速反彈，一些風(fēng)險因素也開始積聚，這需要引起我們的注意：
其一，從估值角度來看，2019年在淡水河谷潰壩以及澳洲颶風(fēng)的影響下，上半年供需缺口急劇擴大，普氏62%鐵礦石指數(shù)全年均價93.41美元/噸，其中供需關(guān)系最為緊張的二季度均價達(dá)到100美元/噸；截止到上周五位置今年均價為87.67美元/噸�？偟膩碚f，估值略偏高，若要繼續(xù)超過去年均價，則需要供需缺口進(jìn)一步擴大。
其二，從供應(yīng)角度來看，今年供應(yīng)最為緊張的時點可能已經(jīng)過去。一方面，從歷史數(shù)據(jù)來看，二季度外礦發(fā)貨量環(huán)比一季度均有不同程度增加，盡管巴西發(fā)貨量存在不及預(yù)期的風(fēng)險，但考慮到澳洲6月存在沖刺財年銷售目標(biāo)影響，且澳大利亞疫情數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，因此澳礦二季度發(fā)運量預(yù)計將有明顯回升。同時，我們看到上周的庫存數(shù)據(jù)盡管總量在下降，不過自4月中旬以來首度出現(xiàn)澳礦增加巴西礦下降的情況，之前所有分項數(shù)據(jù)均下降，這或許也從側(cè)面表明了澳礦的供應(yīng)在逐步回升。另一方面，目前四大礦山均已經(jīng)公布了一季度的財報，除淡水河谷將年度產(chǎn)銷量目前從之前的3.4-3.55億噸下調(diào)至3.1-3.3億噸外，澳洲其余3大礦山目標(biāo)均持平和小幅上調(diào)。我們按淡水河谷銷售目標(biāo)下限，其他礦山銷售目標(biāo)中值估算，2020年二季度發(fā)運量環(huán)比一季度將增加3266萬噸，不過與去年同期相比僅小幅增加30.8萬噸。
其三，需求后期或邊際走弱。前文中提到，目前高爐產(chǎn)能利用率處于相對高位，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止到5月15日，全國247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用和日均鐵水產(chǎn)量分別為89.94%和239.41萬噸，均已經(jīng)接近2019年高點。同時，本輪價格上漲的過程中，鋼材價格的漲幅明顯滯后于礦價，導(dǎo)致鋼廠利潤收窄，加上本周即將召開兩會，華北地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)壓力開始提升，多因素的影響，我們認(rèn)為后期生鐵產(chǎn)量增長空間有限，國內(nèi)礦石需求可能已經(jīng)逐漸進(jìn)入階段性頂部區(qū)域。對于之前市場熱議的海外復(fù)工的問題，從我們統(tǒng)計的情況來看，前期公布停產(chǎn)計劃的鋼廠中僅少量鋼廠有復(fù)產(chǎn)計劃，絕大部分鋼廠仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，所以海外礦石需求短期大幅增加的可能性亦不大。
綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)下鐵礦石仍處于低庫存、高需求的狀態(tài)，加上主力合約仍貼水現(xiàn)貨，所以鐵礦石價格仍有進(jìn)一步上沖的動能。但后期一些正在積聚的風(fēng)險因素也需要引起我們的注意，一是同去年供需情況相比，當(dāng)下95美元左右價格估值略偏高。二是，后期礦石將逐步由供需偏緊轉(zhuǎn)向供需平衡格局。不過就目前來講，價格轉(zhuǎn)為下跌的產(chǎn)業(yè)邏輯尚未體現(xiàn)那么對于后期做空的時間點，需要滿足高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)下降和港口庫存去化停止兩個條件。以2019年為例，高爐產(chǎn)能利用率6月初見頂，礦石港口庫存7月12日當(dāng)周見底，而礦石主力合約價格7月16日達(dá)到924.5元/噸高位后開始持續(xù)下跌。(東海期貨)
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